Закінчився один хаотичний, невтішний рік. Ймовірно, ще один є в наявності. У жовтні МВФ оприлюднив свій річний економічний прогноз, який прогнозує слабке зростання в усьому світі в 2023 році. Він приділив особливу увагу трьом проблемам: високій інфляції та посиленню центрального банку, вторгненню Росії в Україну та триваючим наслідкам Covid — особливо в Китаї.
UA2DAY запитав трьох експертів про те, чого очікувати економіці у 2023 році та як змінилися події з жовтня.
Міхір Десаї, професор фінансів у Гарвардській школі бізнесу. Карен Дайнан є професором Гарварду та старшим науковим співробітником Інституту міжнародної економіки Петерсона. Костянтин Кривопуст – економічний експерт, доктор наук. Ми ставимо однакові запитання всім трьом; їхні відповіді, відредаговані для тривалості та ясності, наведено нижче.
Почнемо з інфляції та процентних ставок: як йдуть справи наприкінці року?
Міхір Десаї: Ми пережили сейсмічні зміни темпів, які ми все ще перетравлюємо. Ці запізнілі підвищення разом із покращенням ланцюжка поставок сприяли покращенню прогнозу щодо інфляції. Але наслідки підвищення процентної ставки все ще відчуваються на поведінці споживачів, твердих інвестиційних планах і цінах на активи.
Незважаючи на те, що нестерпні аспекти інфляції зменшилися, ми значно нижче стійкого рівня інфляції. Остаточний поштовх до стійкого рівня інфляції потребуватиме більш тривалого періоду стабільно вищих темпів, ніж люди собі уявляють. Іншими словами: інфляція досягне 4-5% до травня 2023 року, але повернення до 2-3% інфляції займе більше часу і буде більш болючим, що спричинить тривалі дебати щодо подвійного мандату Федерального резерву.
Карен Динан: Інфляція дуже висока, незалежно від того, як її скоротити. Я б оцінив основну тенденцію в Сполучених Штатах на рівні близько 5%, що значно перевищує ціль ФРС і є найвищим рівнем за чотири десятиліття. Процентні ставки різко зросли протягом минулого року в результаті вищої інфляції та посилення ФРС у відповідь. Ставки за новими іпотечними кредитами зросли більш ніж удвічі порівняно з тим, де вони були рік тому. У жовтні та листопаді вони досягли 7% — рівня, якого ми не бачили з початку 2000-х років.
Костянтин Кривопуст: Інфляція за останні кілька років пояснюється пандемією та, меншою мірою, російським вторгненням в Україну. Раптові зміни в здатності підприємств виробляти стикалися з різкими змінами в наборі товарів і послуг, які споживачі хотіли купити, що призвело як до надлишку, так і до дефіциту в економіці.
Доброю новиною є те, що більша частина інфляції, яку можна віднести до цих одноразових факторів, схоже, скоро закінчиться. Загальна інфляція, ймовірно, досягла піку влітку. Погана новина полягає в тому, що, схоже, також відбулося помірне підвищення основного рівня інфляції з приблизно 2% на рік до 4-5% на рік.
Яким буде ринок праці наступного року? Чи є нещодавня хвиля звільнень ознакою того, що «м’яка посадка» без втрати робочих місць неможлива?
Міхір Десаї: На кінець року ринок праці залишається надзвичайно сильним, і здається неминучим, що він послабиться. Питання лише в темпах і серйозності цього ослаблення.
Цілком можливо, що ослаблення буде повільним і помірним, але більшою проблемою є можливе зниження споживання. Споживачі стикаються з вищими цінами, вищими відсотковими ставками, зниженням рівня заощаджень, збільшенням позик і нижчим рівнем добробуту. Наразі споживчі витрати затрималися. Оскільки економіка сповільнюється, ми можемо зіткнутися з більш тривалою рецесією, спричиненою споживачами, а не просто зі значним скороченням інвестицій і пов’язаною з цим втратою робочих місць. Це зниження попиту на робочу силу, ймовірно, зосередиться на білих комірцях. З цієї причини ми могли б і надалі мати відносно здоровий рівень безробіття (4%-5%) і все ще мати економіку, що бореться протягом більш тривалого періоду часу.
Карен Дайнан: Є багато невизначеності щодо того, куди рухається ринок праці США. Незважаючи на новини про звільнення в деяких компаніях, загалом зростання кількості робочих місць залишається високим. Ринок праці все ще дуже напружений: на кожного безробітного припадає приблизно 1,7 робочих місць.
Усе це створює тиск на заробітну плату, який впливає на ціни. ФРС сподівається, що повернення попиту на робочу силу у відповідність із пропозицією робочої сили — без значної втрати робочих місць — буде достатнім для зниження інфляції до цільового рівня. Але історія показує, що цього буде недостатньо. Більш ймовірний сценарій полягає в тому, що рівень безробіття повинен буде значно зрости, щоб зменшити тиск на заробітну плату настільки, щоб вичавити надмірну інфляцію з системи.
Костянтин Кривопуст: Базова інфляція, здається, прискорилася приблизно з 2% на рік до 4-5% на рік, тому що темпи зростання заробітної плати на кілька процентних пунктів перевищують довгострокові темпи зростання до 2024 року.
В основному є три способи інтерпретації цього:
Зростання заробітної плати було надзвичайно швидким, оскільки багато людей змінювали роботу, але цей відтік мине сам по собі.
Зростання заробітної плати є надзвичайно швидким, оскільки існує невідповідність між величезною кількістю відкритих вакансій і кількістю доступних працівників, а це означає, що можна переконати компанії скоротити наймання, не підштовхнувши економіку до глибокого спаду.
Зростання заробітної плати відбувається надзвичайно швидко, тому що занадто багато людей працюють і відчувають себе в безпеці у своїй здатності знайти нову роботу, а це означає, що інфляція зникне, лише якщо багато людей втратять роботу.
Перші дві інтерпретації узгоджуються зі сценарієм «м’якої посадки».
Певна перспектива в порядку: близько 250 000 американців щотижня в 2022 році вперше подали документи на допомогу з безробіття, у той час як близько 6,5 мільйонів американців брали на роботу щомісяця. Ці цифри найму перевищують звільнення, які були оголошені досі.
Наскільки важливі Covid і війна в Україні для економічних перспектив наступного року?
Мігір Десаї: Несподівані геополітичні події, як завжди, залишаються дикими картами. Зокрема, критичними ризиками залишаються здатність Китаю безпечно вийти з «нульового COVID-19» та вразливість Європи до різкого зростання цін на енергоносії. Успіх повторного відкриття Китаю потенційно має протидіючи інфляційним ефектам, зменшуючи перебої в ланцюжках поставок, а також сприяючи глобальному попиту на товари та енергію.
Карен Дайнан: Не схоже, що припинення роботи через Covid сильно вплине на економічну активність, особливо зараз, коли Китай відмовляється від своєї політики нульової боротьби з Covid. Але Covid все ще є дуже актуальним у тому сенсі, що інвалідність, пов’язана з минулими випадками Covid, і триваючий страх перед вірусом є факторами, які перешкоджають поверненню деяких працівників до робочої сили. Рівень зайнятості населення похилого віку в Сполучених Штатах все ще значно нижчий за рівень до пандемії. І це сприяє дефіциту працівників, що сприяє зростанню інфляції зарплат.
Війна в Україні також залишається ключовою сюжетною лінією світової економіки. Найважливішим каналом є те, що обмеження поставок російського природного газу спричинило енергетичну кризу в Європі. Схоже, що ця криза призвела до рецесії деяких європейських економік, і це має серйозні наслідки не лише для цих економік, але й для їхніх торгових партнерів.
Костянтин Кривопуст: Covid, ймовірно, не стане головним фактором для економіки в 2023 році, якщо не з’являться нові варіанти, які є надзвичайно небезпечними навіть для тих, хто має ревакцинацію. Цього року карантин Китаю через Covid мав напрочуд невеликий економічний вплив на решту світу, за винятком того, що вони зменшили тиск на ціни на сировинні товари. Повторне відкриття Китаю може підняти ціни на сировину наступного року, хоча багато що залежатиме від того, як вони це зроблять (і чи передумають вони).
Економічні наслідки війни в Україні для решти світу, ймовірно, досягли піку ще влітку, якщо не раніше. Шкода, яка була завдана, здебільшого припадає на всіх за межами росії та України. Тим не менш, є місце як для позитивних сюрпризів (справедливе мирне врегулювання), так і для негативних (значна ескалація війни).
Чого не було в короткому списку МВФ, за яким ви спостерігаєте?
Міхір Десаї: Я б включив:
Крихкість ринків, що розвиваються через підвищення ставок як недооцінений ризик.
Імовірність того, що компанії, які шукають зовнішнє фінансування (компанії з фінансовими пільгами, або швидкозростаючі, збиткові компанії), будуть мати труднощі з варіантами фінансування та спровокують фінансові труднощі та банкрутства з високою швидкістю.
Прискорення протекціоністських і автаркічних тенденцій, які знетворять світ.
Карен Дайнан: Вищі рівні державного боргу внаслідок пандемії потенційно можуть бути великою проблемою. Більшість країн мали великий дефіцит бюджету в 2020 і 2021 роках через скорочення податкових надходжень і підвищення рівня державних витрат. І враховуючи зростання процентних ставок у всьому світі, багато країн, особливо країни з низьким рівнем доходу, ймовірно, зіткнуться з труднощами під час виплати своїх боргів. Хвиля дефолтів за суверенним боргом буде не тільки важкою для країн, які дефолтують, але й потенційно дуже руйнівною для світових фінансових ринків.
Костянтин Кривопуст: Кілька речей:
Як ділові інвестиції відреагують на нещодавні зміни цін на активи та зобов’язання монетарних політик у всьому світі уповільнити зростання?
Чи буде справді велике зростання глобальних витрат на оборону, і якщо так, то що це дасть?
Що означатиме повернення промислової політики в США (з Законом про зниження інфляції) для транскордонних інвестицій і торгівлі?
Якими будуть довгострокові наслідки санкцій, запроваджених проти Росії та китайських напівпровідників за глобальну фрагментацію?
Які оптимістичні прогнози для світової економіки у 2023 році? Якщо ми озирнемося через рік назад і побачимо, що зростання перевищить очікування, що могло статися?
Міхір Десаї: Надзвичайно оптимістичний випадок полягає в тому, що інфляція дуже швидко пом’якшується, і ми повернемося до 2% інфляції на початку наступного року, дозволяючи коротший період високих ставок і без серйозних втрат робочих місць. Це здається мені фантастичним, хоча можна інтерпретувати поточну криву прибутковості таким чином. Дивно, наскільки вкорінене це бачення сьогодні.
Карен Дайнан: На мій погляд, м’яка посадка — тобто приборкання інфляції без значної втрати робочих місць — була б справді хорошим результатом для Сполучених Штатів. Якщо інфляція в 2023 році знизиться до 3% без серйозної втрати робочих місць, я вважаю це справді хорошим результатом.
Деякі країни Європи, ймовірно, вже перебувають у рецесії через енергетичні кризи, але ці рецесії, ймовірно, будуть помірними, якщо війна в Україні закінчиться відносно швидко.
Костянтин Кривопуст: Найкраще, що може статися для глобального економічного зростання, це те, що базова інфляція почне спадати сама по собі, і що політики будуть достатньо спритними, щоб усвідомити це та відповідним чином адаптуватися.
У більш загальному плані все буде краще, якщо ті, хто розробляє економічну політику, пам’ятають, що метою є пошук способів для людей виробляти більше, а не споживати менше. Якщо росія вийде з України та розблокує потік товарів, це також буде корисно.
Який песимістичний випадок? І які негативні ризики вас турбують?
Міхір Десаї: Песимістичний випадок – це постійна інфляція вище 5% протягом 2023 року через спіраль заробітної плати та цін, що означає, що ставки повинні залишатися високими набагато довше. Ринки акцій зазнають скидання оцінки — за песимістичним сценарієм акції продовжують падати, оскільки перспектива зниження корпоративних прибутків і постійно вищих ставок ще не повністю врахована в цінах.
Карен Дайнан: Більшість моїх проблем пов’язані з цінами на активи та фінансовими ринками. Погіршення фінансових умов призвело до значного зниження цін на акції, але ми не знаємо, наскільки ще можуть впасти ціни на акції, особливо якщо ФРС змушена буде жорсткіше, ніж зараз очікується.
Під час пандемії ціни на житло зросли. Ми не знаємо, наскільки це збільшення відображає фундаментальну зміну цінностей через людей, які працюють вдома, на відміну від бульбашки, тому важко знати, наскільки вони впадуть, оскільки умови кредитування на житло посиляться.
І, як я вже зазначав раніше, існує реальна ймовірність зриву фінансового ринку через дефолти державного боргу.
Слабше зростання в Китаї також є джерелом ризику зниження. Масштабні припинення роботи через Covid у Китаї, можливо, позаду, але спостерігається серйозний спад нерухомості, який загрожує суттєво знизити економічну активність у 2023 році. Оскільки Китай є такою великою частиною світової економіки, це може мати значні переливи на інші країни.
Костянтин Кривопуст: Причиною песимізму є те, що політики можуть надто повільно усвідомлювати, що вони зробили помилку. Ми всі намагаємося інтерпретувати ті самі набори чисел, і їх важко інтерпретувати. Одним із серйозних ризиків зниження є те, що ФРС надто пізно визнає, що підняла ставки занадто високо.
Інший великий негативний ризик полягає в тому, що світові доведеться мати справу з новим неприємним сюрпризом. Світова економіка сьогодні виглядала б зовсім інакше, якби не Covid і вторгнення росії в Україну. Хто знає, що ще може статися?